年初至今，大宗商品价（jià）格出现普遍（biàn）性（xìng）上涨（zhǎng），其（qí）中铁矿（kuàng）石（shí）价格（gé）也从去年（nián）11月的低点（diǎn）一路走高。为何在2022年一（yī）季（jì）度铁水产量同比下降的情况下铁（tiě）矿石价格（gé）还（hái）在反弹呢？

　　铁矿石价格上涨主要交易两（liǎng）个逻辑：一是钢厂补库（kù）逻辑；二是稳增长措施加码下，市场在交易钢材需求（qiú）增长带动钢厂利（lì）润回升，刺激钢厂（chǎng）增长（zhǎng），最（zuì）终带动（dòng）铁矿石需求回升（shēng）的（de）逻辑。

　　然（rán）而，目（mù）前这两个逻辑遭遇挑战：一是钢厂利（lì）润并不高，钢厂增产意（yì）愿并（bìng）不强，随（suí）着海外铁矿石发货量回升，这可能导致国内铁矿石（shí）累库压力（lì）重现；二是国（guó）家发（fā）改委明确表示2022年继（jì）续压缩粗钢（gāng）产量，这（zhè）是市（shì）场没有预期到的，可能逆转铁矿石供需格局。

　　铁矿石供应先抑后（hòu）扬

　　据美国地质调（diào）查局（jú）（USGS）的（de）数据，2021年，全（quán）球铁（tiě）矿石产（chǎn）量达到26亿吨（dūn），增长5.3%。而全球四大矿商BHP、Rio Tinto、Vale和（hé）FMG在2021年的（de）产量为10.8亿吨（dūn），占全（quán）球铁矿石总产（chǎn）量的41.5%。铁矿石产出集中度（dù）较高，呈现寡头垄（lǒng）断的（de）状态。国内方面，国产（chǎn）铁矿（kuàng）石产（chǎn）量增长较（jiào）快。国家统计局公布的数据（jù）显示（shì），2021年，中国铁（tiě）矿（kuàng）石原矿产量达到9.8亿（yì）吨，同比增长9%。

　　对于中国而言，铁矿（kuàng）石对外（wài）依存度很高（gāo），达（dá）到（dào）75.7%，四大（dà）矿商铁矿石发货量在（zài）很大程度上影响国内的供应。中国海关总署（shǔ）数据（jù）显示，2021年，我国进（jìn）口铁（tiě）矿石11.2亿吨，其中自澳大利亚进口6.9亿吨（dūn），占比61.7%；自巴西进口2.4亿吨，占（zhàn）比（bǐ）21.1%，两大国占（zhàn）比83%；剩余铁矿石进（jìn）口（kǒu）来自印（yìn）度和（hé）南非，分（fèn）别为（wéi）3341万吨（dūn）和4025万吨。

　　2022年一季度，由于疫情和俄乌冲突等原因，海（hǎi）外四大（dà）矿商发货量不及预期，尤其往中（zhōng）国的发运量同比下降，这使得国内铁矿石供应（yīng）压力有所下降。根据上市公司公告，2022年一季度（dù），澳大利亚和巴西铁矿石发货量为2.37亿吨，较去年同期下降了14.3%。其（qí）中，澳大利亚铁矿石（shí）发（fā）货量为1.79亿吨，发往（wǎng）中（zhōng）国（guó）为1.49亿吨，低于去年同期的1.67亿吨；巴西铁矿石发货量为5727万吨，低于（yú）去（qù）年同期的7343.6万吨。

　　从全（quán）球贸易格局来看（kàn），俄罗斯和乌克兰（lán）铁矿石出口（kǒu）主要流向欧洲，尽管欧洲因能源危机导致能耗高的高炉开（kāi）工率下降（jiàng），但是（shì）部分发（fā）往中国的铁矿石还是分流到欧洲。以2022年一季度澳（ào）大利亚铁矿石发货（huò）量为例，发往中国（guó）以外的铁矿（kuàng）石为0.3亿吨，去年同期为0.35亿吨（dūn），降幅（fú）很小（xiǎo）。

　　USGS数据显示，俄罗斯铁矿石（原（yuán）矿）储量（liàng）分别为140亿吨和23亿吨，占（zhàn）全球（qiú）铁矿石（shí）储量的17.86%和2.74%。2021年1—11月（yuè），俄罗斯向（xiàng）欧盟出口了（le）约554万（wàn）吨铁矿石。

　　在海外（wài）铁矿石（shí）发货量同比下（xià）降的情况下（xià），国内铁矿石（shí）港口库存回升幅（fú）度并（bìng）不大。数据显示，2022年一季度，国内主要（yào）港口铁矿石（shí）库存高（gāo）点是2月18日创下的1.45亿吨，稍后（hòu）持续回落（luò）。到了4月15日，回落至（zhì）1.34亿吨。

　　为何在一季度（dù）铁水（shuǐ）产量同比（bǐ）下降（jiàng）的情（qíng）况下铁矿石库存（cún）累（lèi）库不及（jí）预（yù）期呢（ne）？原因可能是钢厂在利（lì）润尚存（cún）及对中国稳增长政策加码乐观预（yù）期下重建库（kù）存。调（diào）研数据显示，钢（gāng）厂进口矿可（kě）用天数在2022年一季度（dù）回升至30天以上，在2月9日一度升（shēng）至（zhì）39天，去年下半年大多数时间在30天以下。

　　然而，随着4月BHP、Rio Tinto、Vale和FMG四大矿商铁矿（kuàng）石发货量回升，以及（jí）钢厂利润不高的情况（kuàng）下（xià）补库意（yì）愿回（huí）落，国内铁矿石会回归增长的趋势（shì）。

　　铁（tiě）矿石需求面临（lín）政策制约

　　2月（yuè）钢厂生产受春（chūn）节假期影响（xiǎng），开工率（lǜ）前低（dī）后高（gāo），整体上铁（tiě）水（shuǐ）产量同（tóng）比下降导致铁矿石需求疲软（ruǎn）。3月15日（rì）之后，随着（zhe）采暖季结束，钢厂开工率（lǜ）继（jì）续回（huí）升，铁水产量稳步增长（zhǎng）。2022年一（yī）季度，247家样本（běn）钢厂日均（jun1）铁水产量最高才220万吨，去年同期高（gāo）达240万吨，高炉开（kāi）工率也不到80%。4月，247家样本钢厂（chǎng）日均（jun1）铁水产（chǎn）量才回升（shēng）至230万吨以（yǐ）上。

　　随着（zhe）各地（dì）对房地（dì）产调控（kòng）进行松绑，市场对地（dì）产预期越发乐观，2022年1—4月，钢材价格上（shàng）涨就是在交（jiāo）易这种（zhǒng）预期。然而（ér），我（wǒ）们认为尽（jìn）管地产融资改善，但是（shì）全国房（fáng）地产成（chéng）交面积（jī）改（gǎi）善乏力，未来地（dì）产侧重于保交付，新开工面积（jī）依旧偏弱，对地产前（qián）端的（de）产品（pǐn）钢材（cái）需（xū）求（qiú）很难乐观。这就限制了铁矿石价格上（shàng）涨（zhǎng）的空间，因一旦钢（gāng）厂（chǎng）利润转为负值（zhí），高炉开工率会回落。

　　值得关注的是政策因素。4月19日，国（guó）家发（fā）展改革新闻（wén）发言人表示，2021年，全国（guó）粗（cū）钢（gāng）产量同比减（jiǎn）少近3000万吨（dūn），粗钢产量压减任务全面完成。2022年，国家发展改革委、工（gōng）业和信（xìn）息化部、生（shēng）态环（huán）境部、国家统计局（jú）将继（jì）续（xù）开展全国粗钢产量压（yā）减工（gōng）作（zuò），引导钢（gāng）铁企业摒（bìng）弃以量取胜的（de）粗放（fàng）发展（zhǎn）方式，促进钢铁行业高质量发展。

　　市场原本预计持续几年的粗钢（gāng）产量压（yā）缩工作（zuò）在2022年不（bú）会再现，粗钢产量有望保持平（píng）稳，甚至小幅增长（zhǎng）。在电炉利润较低的情况下，高炉在粗钢产量中贡献很大的（de）力（lì）量，从而助推铁矿石需求较去年下半（bàn）年回升。在国家发改委明确表示（shì）确保2022年全国粗钢产量同比下降的（de）情况（kuàng）下（xià），铁矿石（shí）需求回升预期落空，这可能导致铁矿（kuàng）石（shí）供需（xū）格（gé）局逆转。2021年，全国粗钢产量为10.3亿吨，同比（bǐ）下降（jiàng）3%；2021年一季度，全国粗钢产量同比下降10.5%，降至（zhì）2.43亿（yì）吨，这意味着接（jiē）下来四个季度（dù）粗钢产量不（bú）能超过7.87亿吨。

　　综上（shàng）所述，全球大宗商品价（jià）格继续受（shòu）到供应冲击的影响而维持高位，但是对于铁矿石而言，其受到能源转型的制约，尤其是中国（guó）“双碳”政策下对钢厂产出的约束，需求端会限制铁矿（kuàng）石的涨幅（fú）。在海外铁（tiě）矿石供应如（rú）预期（qī）恢复的情况下，中国压缩粗钢产量将（jiāng）导致铁矿石（shí）面临新的累库和过剩风险。投资（zī）者可以考（kǎo）虑运用芝商（shāng）所的中国港口铁矿石（shí）期（qī）货合约进行风（fēng）险对冲，当（dāng）中包括以离岸人民币为每湿吨报价的（de）中国（guó）港口铁（tiě）矿（kuàng）石（shí）离岸人民币青岛车上交货期货合约（yuē）（产品代码：PAC）和（hé）以美元为每干（gàn）吨报价（jià）的中国（guó）港口（kǒu）铁（tiě）矿石美元海运（yùn）等值期（qī）货（huò）合约（产品代码（mǎ）：PAU），也可以运用大商所铁矿石期（qī）货进（jìn）行（háng）风险对冲。芝商所的中国港口铁矿石期货（huò）标的是青岛港（gǎng）交（jiāo）易的（de）铁矿（kuàng）石（shí）价格（gé），可以对冲中国港口（kǒu）铁矿石（shí）价（jià）格敞口。（作者单位：宝城期货）