中泰证券（quàn）指（zhǐ）出，国内电解铝复产及投产提速仍难（nán）改供需紧张格局，低库存支撑（chēng）下预计铝价仍（réng）将延续高位。

　　1）国内电解铝企（qǐ）业复（fù）产及（jí）投产明显提速，抬（tái）升国内电解铝供给（gěi）预期

　　21年积极蓄水、优化调（diào）度，22年枯水期（qī）来水较多，水电供应充裕。叠（dié）加（jiā）当（dāng）前用电淡季，政策支持电（diàn）解（jiě）铝企业复（fù）产、投产。

　　截至2月22日，云（yún）南全（quán）省绿色铝项目较增加前增（zēng）加用电负荷近100万千瓦，释（shì）放水电铝产能超过60万（wàn）吨。预计3月（yuè）底全省在（zài）运水电铝项目可达到430万吨（dūn），产能利（lì）用率达到（dào）80%。

　　复产方面，截至（zhì）3月（yuè）25日（rì），国内（nèi）总（zǒng）复（fù）产（chǎn）规模168万吨，复产（chǎn）率达61.2%，其中云南省复（fù）产（chǎn）规（guī）模94万吨，占全国规模的55.95%，国内待复（fù）产规（guī）模106.7万吨，其中云南地区待复产规模40万吨（dūn），占（zhàn）全国规模的（de）37.49%。在当前政策（cè）及电力供应环（huán）境下，预计国内电解铝企业仍将保持较快的复产节奏。

　　新产能投产方面，截至3月25日，国内新投电解铝产能32万吨，待投产的电解铝产能229万吨，其中云南省新投产（chǎn）产能22万吨（dūn），占国内总投产（chǎn）规模的68.75%，云南地区待投产产能116万吨，占国内总（zǒng）待投（tóu）产能的50.66%。在当前政策及电力（lì）供应环境下，预计国内电解铝（lǚ）企业仍（réng）将保持（chí）较快的投产节奏。

　　2）海外地缘紧张局势虽有缓解迹象，但（dàn）电解铝生产的恢复仍需时（shí）间（jiān）

　　一方面，前期地缘紧张局势进一步抬（tái）升欧洲州能源价格，2021年（nián）夏季以（yǐ）来，欧洲能源问题日益加剧，能源短（duǎn）缺导（dǎo）致欧洲电（diàn）费飙升，盈利压缩下，欧（ōu）洲铝厂（chǎng）被动减产，根据SMM,2021年以来，欧洲电解铝年产能减产超（chāo）过87.5万（wàn）吨。

　　另（lìng）一方面，地缘（yuán）紧张（zhāng）局势加大电解铝装酪生产的不稳定性（xìng），其中（zhōng）俄铝于3月（yuè）1日公告称由（yóu）于（yú）黑（hēi）海及周边地区不（bú）可避免的物流及（jí）交通（tōng）挑战，不得不暂时（shí）关闭位于乌克兰Nikolaev地区（qū）的（de）Nikolaev氧化铝精（jīng）炼厂的生产，同时（shí）澳（ào）大利（lì）亚宣布停止向俄罗斯出（chū）口（kǒu）氧化铝、铝土矿等原料。当前地缘紧张局势虽有缓和迹象，但电解铝复产仍需时间（jiān），全年产量仍会受到（dào）影（yǐng）响。

　　3）需求端，外需仍旺盛，内需尚待政（zhèng）策传导

　　对比全球主要经（jīng）济体的制造业PM数据，美国及欧元区仍（réng）处在（zài）较高景气水平，海外经济体对电解铝消费需求（qiú）依然旺盛，但考虑到利率对耐用（yòng）品（pǐn）消费需（xū）求（qiú）的传（chuán）导，需警惕后续海外流动性收（shōu）缩背景（jǐng）下电解铝（lǚ）需求的回（huí）落：而国内自21年底定（dìng）调稳增长后，政（zhèng）策（cè）持续（xù）加码，但（dàn）考虑到政（zhèng）策传导的时（shí）滞、疫情扰（rǎo）动等（děng）因（yīn）素，预计（jì）内需恢复尚（shàng）需时日。

　　目前全（quán）球需（xū）求仍（réng）维持高位，但拉长来看，未来电解（jiě）铝需求仍是（shì）海外流动性（xìng）收（shōu）缩和国内稳增长之间的赛跑。

　　4）库（kù）存方面：2022年库存处于历史低位

　　截（jié）至3月25日（rì），国内（nèi）电解铝铝锭社会库（kù）存103.9万吨，同比减少（shǎo）了16.95%。

　　海外方面（miàn），受（shòu）益于全（quán）球疫情逐步得（dé）到控制，叠加欧洲（zhōu）能源危机及地缘紧张局势（shì），海外电解铝难见增量，LME库存延续（xù）21年全年去库的趋势，截至3月25日，LME库存为67.81万吨，同（tóng）比减（jiǎn）少了（le）64.79%，处于2016年以来最低水平。

　　5）国内电解铝复产（chǎn）及投（tóu）产提（tí）速仍难改供需紧张格局，低库存支撑下预（yù）计（jì）铝价仍将延续高位

　　供（gòng）给端：虽然国内电解铝复（fù）产（chǎn）及投产（chǎn）提（tí）速抬升国内电解铝产（chǎn）量，但前期（qī）地缘（yuán）紧（jǐn）张局势进（jìn）一步冲击海外电解铝（lǚ）生产的（de）稳定性，海外电解铝产量将受到一定影响。

　　需（xū）求端：美（měi）联储已（yǐ）开启加息缩表周期，海外经济高位回落趋势已（yǐ）经（jīng）确立，拖累（lèi）电解铝的海外需求，而国内需求仍需稳（wěn）增长政策的进一步发（fā）力，预计（jì）2022年全球（qiú）电解铝需求增速将有（yǒu）所回落。

　　综合来看，根据测算，2022年全球（qiú）电解铝供需紧张格局仍难（nán）改，低库（kù）存支（zhī）撑下（xià），铝（lǚ）价仍将延续高位。（研报院）