11月下旬之后，国（guó）内铁矿石期货触底反弹，截至12月24日，主力（lì）合约2205较前期低点（diǎn）已经反弹38%。政策（cè）面频频释放稳增长信号以及钢（gāng）厂复产预期是本轮（lún）铁矿石价格反弹（dàn）的主要原因。我们认（rèn）为，短期铁矿石价（jià）格仍会振荡偏强，但“双碳”背景（jǐng）下其中期下行趋势难（nán）改。

　　钢厂高利润支撑短期矿价

　　10月中（zhōng）旬以来，焦炭现货价格出（chū）现了7轮下（xià）调，所以在之前（qián）钢材价格下跌过程中（zhōng），其利（lì）润不降反升，目前长流程钢厂利（lì）润仍在（zài）800—1000元/吨，为供给侧改革以来的次（cì）高。高利润（rùn）一般（bān）会刺激（jī）钢厂（chǎng）复产积极性，从（cóng）历（lì）史（shǐ）数（shù）据来看，当钢厂利润在高位（wèi）维（wéi）持一段时间后，铁矿石（shí）价格（gé）一般都（dōu）会（huì）出现一轮反弹，如2021年3月下旬到5月中铁矿石（shí）价格的反弹。另外，Mysteel公布的247家钢厂盈利占比也领先于日均铁水（shuǐ）产量（liàng）变化，上（shàng）周（zhōu）该数据已（yǐ）经回（huí）升至82.25%，为连续5周回升。

　　粗钢压减任务提前完成

　　今年前11个月，国内粗钢产量同比下（xià）降2.6%或2526万（wàn）吨，基本提（tí）前完成（chéng）了全年的粗钢压减任务。虽然现在（zài）到明年3月中旬仍然会受到采暖季限产以（yǐ）及冬奥会因素的影响，但是即（jí）使按照目前的限产政策，2022年一季度（dù）粗钢日产只要达（dá）到263.5万吨（dūn），就（jiù）可完（wán）成限产任（rèn）务。若（ruò）按“铁（tiě）钢比”较今年下降（jiàng）1个百分点计（jì）算，一季（jì）度铁水日产215万吨（dūn）即可，远（yuǎn）高于今年11月的205.7万吨。从中央经济工作（zuò）会议以（yǐ）及之后的一些会议释放出的信息来看（kàn），尽管（guǎn）“双碳”目前的大方（fāng）向不会（huì）改变，但政策（cè）阶段性纠偏的概率越来（lái）越大（dà）。

　　补（bǔ）库或引（yǐn）发结构性（xìng）问（wèn）题

　　受到粗钢压（yā）减影响，铁矿石需（xū）求持续走弱，港口库存快速累积（jī），其间仅9月中下旬有小幅的回落。截至12月第（dì）三周，港口库存（cún）已经累积至1.57亿吨，较7月中（zhōng）旬低点增加3520万吨（dūn）。但上周末，港口库存出现了（le）环比183.7万吨的降幅（fú），为9月中下旬以来首次环比下降，且降幅为7月份以（yǐ）来最大（dà），表明需求（qiú）形势在边际上可能有所好转。

　　另（lìng）外，当下（xià）铁矿石虽然库存总量比较高，但是中（zhōng）高品矿（kuàng）库存并不高（gāo），上周MNPJ库存为1547万吨。铁矿石港口库存总量已（yǐ）经处（chù）于（yú）近5年历史同期新高，而MNPJ库存水平低于2018年和（hé）2019年的同期水平。而在限产预期下，钢厂（chǎng）的铁（tiě）矿石库存一直处于低位（wèi），一（yī）旦钢厂复产预期兑现，则可能再次引发结构性供应紧张问题。

　　中长期供（gòng）应宽（kuān）松格局（jú）难改

　　若从更长（zhǎng）的时间周期来看，在“双碳”背景下，铁矿石需求无论是从总量还是（shì）结构上看，都会呈现下行趋势，而（ér）海外铁水产量也已经恢复至（zhì）疫情前（qián）水平，继续增长空间也非（fēi）常（cháng）有限。供应方面，主流矿（kuàng）在明年下（xià）半（bàn）年仍然会（huì）有（yǒu）一定的增量（liàng）。根据（jù）我们2022年年报（bào）中（zhōng）的预计，明年铁矿石仍将小幅过剩189万吨。因此，铁矿石价格中长期下（xià）行的趋势预计难以改变（biàn）。

　　综合来看，目前粗钢压减（jiǎn）任务已经（jīng）提（tí）前完（wán）成，叠加钢（gāng）厂高利（lì）润影响，铁水产量预（yù）计环比将出现回（huí）升。同时当下中高品矿库存并不高，且一季度（dù）又为传统外矿发货淡（dàn）季，所以短（duǎn）期铁矿石供需错配格局仍将延续，2205合约继（jì）续以振荡偏强（qiáng）思（sī）路对待。但从中长期来看，“双碳”背景下，铁矿石供应宽松格（gé）局难改，价格下行压力仍（réng）较大。（作者（zhě）单位：东海期货（huò））